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煤炭行业2017年中期投资策略,证券投资基金销售

2019-10-19 09:42

市场重回升势,结构分化延续。上证综指、深证成指分别周涨1.11%,1.72%;其中:大盘股重回强势,上证50、沪深300 分别周涨3.11%、2.96%,而小盘股表现相对低迷,中证500、中证1000 分别下跌0.04%、0.89%,创业板也下跌0.14%。市场情绪有所回升,成交水平亦小幅回升,但整体仍旧是存量博弈的格局。行业上家用电器、非银金融、银行、食品饮料、房地产等表现突出,个股上白马龙头继续发酵,多只股票继续创出新高。

  新浪财经6月21日晚间消息 证监会6月21日下午发布《证券投资基金销售管理办法(修订稿)》,将于10月1日起实施。以下为《证券投资基金销售管理办法》修订说明。

上半年行情分析:煤价在 “绿色区域”上限高位波动,板块整体优于大盘,动力煤相关公司表现出众。截至2017年6月23日,沪深300指数涨幅约为9.45%,动力煤板块今年累计上涨16.35%,表现明显好于大盘,而炼焦煤板块上半年走势低迷,今年累计下跌8.79%。煤炭板块今年整体呈现了上涨、回调、再上涨的过程,主要驱动因素:一是多因素抑制产能释放导致供求紧张(2-3月),二是用电淡季期间产能有所释放促使煤价走低利空市场(4-5月),三是需求弹性提升,供给弹性不足,煤价企稳回升,基本面向好(6月)。上半年政策意在供给侧改革的框架下保供应,促进煤价稳定在合理区间。

    监管和流动性缓和促成市场反弹,经济和估值支撑市场底部确认,市场风格和理念转向基本面和价值为导向,向更加追求确定性转向,白马龙头行情持续发酵,“漂亮50”示范效应扩散。目前,监管加码和流动性虽仍可能成为制约市场空间的重要因素,但随着短期压力的纾解有望支撑市场继续反弹,结合目前的市场监管环境、理念引导、制度变革等,市场结构性行情仍可能沿着业绩和估值为基准扩散,配置上继续关注大消费领域白马龙头的投资机会,深挖新兴领域业绩和估值相匹配的龙头,寻找传统领域的二线蓝筹龙头;另外,行业上继续关注具有估值优势的大金融和房地产等领域;主题上关注混改、一带一路、京津冀和粤港澳等投资机会。

《证券投资基金销售管理办法》修订说明

    消费端弹性恢复叠加供给端弹性收紧,供需紧平衡支撑煤价高位波动。下半年,煤炭供给侧结构性改革继续推进,去产能、控进口、保安全、促环保是供给侧收缩的主要推动力,而核增产能、未批先建合法化、高煤价下投产积极是供给侧扩张的主要因素,综合看煤炭供给端或较上半年有所增长但增幅不大,月度供给将呈现“上有顶、下有底”的格局,全年煤炭供给较去年整体或增5~10%。需求侧虽然从宏观看见顶回落已是大概率事件,但考虑到煤炭消费弹性恢复、迎峰度夏、以及冬储对需求的拉动,下半年需求或将呈现增速回落但仍然保持增长的局面,在度夏高峰期和冬储高峰期,或呈现阶段性供需偏紧,煤炭价格再次上涨,受供需弹性变化以及季节性因素的影响,煤价将维持高位波动的态势,港口5500大卡动力煤全年均价区间有望维持在在570-600元/吨高位,比2016年上涨约25%左右。炼焦煤均价将在1100-1300元/吨水平,同比上涨约30%左右。尤其考虑到下半年将是煤炭上市公司业绩兑现期,加之国资国企改革概念在煤炭行业较为集中,煤价上涨或高位企稳叠加业绩超预期,将进一步提升板块估值水平,整体看煤炭板块仍存在较大机会。

    一、监管和流动性暂时缓和,市场短期反弹有望延续。金融去杠杆下的监管加码成为前期导致股债市场走熊的重要因素,对市场影响体现在三个方面:其一是对风险暴露的担忧,其二是流动性收紧的担忧,其三则是主体行为限制下的风险偏好降低。第一个方面由于监管的目的主要是防风险和化解风险,而并非促发风险,因此在阶段性的“摸底”结束后并非成为制约市场的主要因素;对于第二个方面虽然流动性中性趋紧的方向未变,但央行在事先应对6 月流动性紧张的准备和预期管理起到成效,近几日央行减少流动性投放,连续实施净回笼,而资金面仍呈现稳中向暖态势,货币市场利率稳中有降,预计流动性下周再出现明显紧张的可能性已经不大;第三个方面主要依赖于制度完善和明朗来提升市场的信心,证监会对市场环境净化、违法行为打击,再融资新规、减持新规、投资者分类管理等制度的出台及完善、考虑市场承受能力减缓IPO 发行等均有利于市场信心的重塑。我们认为,金融去杠杆和监管加码的方向仍旧明确,未来监管的节奏和力度是影响市场的核心因素之一,但考虑到短期监管和流动性的缓和,有望缓解担忧,助力市场短期反弹,而从长远来看基础制度的完善、运行规则的重塑、监管能力的提升、市场环境的净化才有可能实现金融和经济发展的良性互动,重塑市场的信心。

  为规范基金销售活动,保护基金投资人合法权益,促进基金市场健康发展,我们结合《证券投资基金销售管理办法》(以下简称《办法》)实施6年来基金行业发展实践,对《办法》进行了修订。现将《办法(修订稿)》修订情况说明如下:

    下半年投资策略:在估值修复和业绩释放中寻找机会,优选动力煤龙头和国资国企改革相关概念公司。二季度煤炭价格回调导致的估值下杀有望伴随煤价企稳回升得到不断修复,尤其是三季度将迎来高煤价下上市公司集中释放业绩的窗口期,盈利能力继续提升将是煤炭板块市场表现的核心驱动因素。中期视角看,去产能仍会推进,伴随煤炭消费弹性的恢复,供需紧平衡的局面将支撑煤价处于高位,煤炭公司现金流和盈利能力持续改善,资产负债表得到修复,尤其是弹性更大的动力煤相关公司和低估值的无烟煤相关公司。

    四、投资策略:反弹中关注理念风格扩散的机会。监管和流动性缓和促成市场反弹,经济和估值支撑市场底部确认,市场风格和理念转向基本面和价值为导向,向更加追求确定性转向,白马龙头行情持续发酵,“漂亮50”示范效应扩散。

  一、修订背景

    受益于供给侧结构性改革和需求侧不断超预期,我们维持煤炭行业“看好”的投资评级。个股方面,供给侧改革更利好先进产能占比高的龙头煤炭公司,同时兼并重组及国有企业改革等政策将加速落地,重点关注煤电一体化、山西国改等相关公司机会。具体标的上,下半年主要选股策略归纳为“紧抓龙头、放眼国改”。动力煤方面,建议关注兖州煤业(600188)、中国神华(601088)、陕西煤业(601225);炼焦煤方面,建议关注西山煤电(000983);煤炭供应链管理及金融方面,推荐瑞茂通(600180)。

    目前,监管加码和流动性虽仍可能成为制约市场空间的重要因素,但随着短期压力的纾解有望支撑市场继续反弹,结合目前的市场监管环境、理念引导、制度变革等,市场结构性行情仍可能沿着业绩和估值为基准扩散,配置上继续关注大消费领域的白马龙头的投资机会,深挖新兴领域业绩和估值相匹配的龙头,寻找传统领域的二线蓝筹龙头;另外,行业上继续关注具有估值优势的大金融和房地产等领域;主题上关注混改、一带一路、京津冀和粤港澳等投资机会。

  《办法》自2004年7月1日实施以来,在规范基金销售市场秩序,保护基金投资人合法权益等方面发挥了重要作用。随着基金市场的迅速发展,基金销售机构、基金销售人员、基金投资人的队伍逐步壮大,基金销售业务创新不断涌现,《办法》中的部分内容已不能适应市场发展的现状,亟需予以调整。突出表现在:(一)基金管理人与基金销售机构部分权责不清,双方权利义务不对等,造成对基金投资人服务缺位,投资人合法权益不能得到很好保障;(二)基金销售结算资金的安全管理规范有待进一步明确;(三)专业基金销售机构准入门槛过高,参与机构和人员较少,不利于基金销售市场专业化服务水平的提高;(四)业务分工越来越细,存在基金销售机构将销售业务部分环节外包的趋势,市场出现了一些为基金销售业务提供专门服务的机构,这些机构的业务规范需要予以明确;(五)随着基金行业的发展,销售业务不断创新,需要予以规范;(六)近年来,我会相继颁布了关于基金销售信息管理平台、内部控制、销售适用性、基金宣传推介材料、费用管理等一系列规范性文件,其中一些内容需在部门规章中予以进一步明确。

    市场催化剂:兼并重组、国企改革的加速落地。

  为适应新的市场形势变化,2008年初,我会开始着手修订《办法》。起草过程中,我们多次征求了中国证券业协会和基金管理公司、商业银行、证券公司、证券投资咨询公司、中国证券登记结算有限责任公司等机构的意见,并吸收了各方的合理建议。2010年11月1日至16日,我会就《办法(修订稿)》向社会公开征求意见,我们采纳了相关反馈意见,并修改了《办法(修订稿)》。

    风险因素:供给侧改革力度、进度不达预期;宏观经济持续下行等。

  二、修订的主要内容

  (一)明确证券投资基金销售结算资金的法律性质,明确基金销售机构相关责任义务。

  《基金法》明确了基金财产的独立性,但未对基金销售环节中各账户停留资金的性质予以明确。由于目前基金销售结算资金主要以商业银行、证券公司、基金管理公司和中登公司的名义存放于商业银行,尚未发生过挪用基金销售结算资金的情况,也未发生过上述资金或账户遭遇司法强制执行的情况。但由于基金销售资金及账户性质不明确,基金销售结算资金在理论上仍存在风险,因此多年来我会一直审慎审批专业基金销售机构。为确保证券投资基金交易结算资金的安全,需从法律上保证基金销售结算资金为客户资产。禁止任何单位或者个人以任何形式挪用基金销售结算资金;相关机构破产或者清算时,基金销售结算资金不属于其破产财产或者清算财产。

  《基金法》明确基金管理人与基金销售机构的关系是委托代理关系,但在实践中存在基金管理人与基金销售机构部分权责不清晰,权利义务不对等等问题,造成对基金投资人服务缺位,投资人合法权益不能得到很好保障。为此,《办法(修订稿)》对双方核心权利义务进行了规定,进一步明确了双方的法定责任。

  (二)调整基金销售机构准入资格条件,降低“非专业”条件,提高“专业”条件。

  经过多年的发展,我国基金销售市场已形成以商业银行销售为主,基金管理公司和证券公司销售为辅的多渠道销售模式。但各渠道间发展不平衡,特别是证券投资咨询公司和独立基金销售机构等专业销售机构发展缓慢。2004年《办法》颁布实施以来,仅有一家投资咨询机构取得基金销售资格。注册资金等准入条件过高和缺少盈利模式是专业销售机构发展缓慢的主要原因。为此,我们此次调整了专业销售机构的准入条件:1、将组织形式放宽为有限责任公司或合伙企业等形式;2、将出资人放宽至具有基金、证券或其他金融相关从业经历的专业个人出资人;3、将具有基金从业资格人员最低数量从30人放宽至10人。准入条件调整后,将有更多的机构参与基金销售业务。

  此外,我们根据近两年颁布的基金销售机构内部控制、信息管理平台、销售适用性等规范性文件的要求,实质上提高了销售专业水平的准入门槛。

  (三)加强对基金销售机构的日常管理。

  截至2010年12月底,共有136家机构取得基金销售业务资格,基金销售网点逾12万。随着行业的发展,基金销售监管已由准入监管为主逐步转向日常监管为主。为此,我们增加了机构日常管理的相关内容。

  (四)规范基金销售支付结算。

  基金销售支付结算业务是基金销售业务的重要环节,对基金销售资金安全有序的管理是投资人财产安全的重要保障。近年来,基金销售业务特别是专业基金销售机构发展受制于支付结算业务的问题较为突出。为此,我们在《办法(修订稿)》中对基金销售资金安全、资金流转、支付业务、账户管理等问题做出了规范。

  (五)增加基金销售“增值服务费”内容。

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