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新华基金,中国黄金ETF的国际坐标

2020-04-15 04:42

中国的黄金ETF虽然和国际大鳄相比在体量上仍有不少差距,但和其他不少领域一样,在发展上也体现出“中国速度”。  判断一个市场的经济程度和活跃程度,一个最简单粗暴的指标就是其中玩家的数量。以此来衡量,中国的黄金ETF市场到了飞速发展期。  10月下旬,华夏、工银瑞信、前海开源等3只黄金ETF及其联接基金获批,中国的黄金ETF市场成功扩容,进一步巩固了亚洲最大的黄金ETF市场的地位。截至2019年10月,亚洲共有24只黄金ETF,主要分布在印度和中国两个具有黄金传统的大国。其中印度有12只,包括香港在内中国有9只,日本、泰国和马来西亚各一只。在亚洲排名前五的黄金ETF中,中国的ETF占据了三席,分别是占据首位的华安易富黄金ETF、第三的博时黄金ETF和第五的易方达黄金ETF。从持有量上看,中国的黄金ETF占据亚洲同类产品的56%以上。  虽然在亚洲领先,但中国的黄金ETF,乃至整个亚洲相比世界其他地区的同类产品,规模仍然较小。截至今年9月底,全球黄金ETF的总持仓量为2855.3吨,其中北美地区有1447.4吨,欧洲地区有1288吨,而亚洲地区只有84.9吨,即使中国ETF占据亚洲的大半壁江山,但在全球的份额也只有1.7%而已。目前国内黄金ETF总持仓量约53吨,而全球最大的黄金SPDR Gold Trust实物持仓量为920.5吨。中国的黄金ETF合计不足SPDR Gold Trust的5.8%,其间差距依然很大。  不过从另一个角度看,中国的黄金ETF虽然和国际大鳄相比在体量上仍有不少差距,但和其他不少领域一样,在发展上也体现出“中国速度”。今年9月,按照AUM变动比例计算,中国黄金ETF流量排名高居全球第二,目前中国最大的华安黄金ETF,按持有量计算已经能挤入全球前15位。  中国的黄金ETF市场建立以来,处于快速发展阶段。市场的发展归功于几个因素。首先,投资者基础已明显扩大。作为一种上市资产,最广泛的投资群体能接触到黄金ETF,而过去4年来投资者的黄金投资意识也得到了稳定提高。由于黄金ETF的构造为开放式基金,投资者的接触面进一步扩大,使得许多机构投资者能更大程度地参与。其次,中国的黄金ETF可被租赁并产生收益,用于冲销管理和保管费用。根据中国基金管理规定,所有租赁收益必须记录在基金资产账上,且租赁受到严格的风险管理。这样做减少了投资成本,从而增加了黄金ETF的吸引力。  今年截至9月底,全球黄金ETF总规模创记录新高,增长了13.4%,中国的黄金ETF也同样在这波上涨中受益匪浅,新获批的三只黄金ETF赶上了好时候。不过同样需要注意的是,这三家黄金ETF都是在2016年9月份前就申报的,经过将至少3年的“马拉松式长跑”,才终于拿到批文。这些基金3年多的耐心投入终会获得回报,对于“新来者”和投资者来说,在一个国际坐标系下,会对中国黄金ETF的现状和地位有更清楚的认识,同时也会对这个市场的发展有更充足的信心。

核心观点:从公募基金三季报持仓分析来看,公募基金整体权益仓位较高、结构分化较为严重,有基本面支撑的板块不论从仓位还是估值的角度来看都比较高,叠加CPI快速攀升对货币宽松的制约,短期内市场预计仍将维持震荡格局,以结构性机会为主。配置方向上,依旧建议大金融和消费作为底仓配置,同时重点关注基建、汽车和军工等底部预期改善且短期有催化剂的板块,以增强配置的平衡性。长期继续建议围绕Con-Aiot来积极配置新经济龙头,即自主可控、芯片、5G智能应用和物联网为主线的科技股。  海外:欧洲经济有触底迹象、美联储降息或告一段落  我们在上一期的月报中曾谈到,宽松预期的集中兑现是9月全球权益市场普涨的重要原因,随着全球央行暂缓宽松步伐,市场可能从risk-on再次切换回risk-off。从实际走势来看,中欧央行在10月均按兵不动,但美国消费数据的不及预期推动美联储在月底再次降息,此外英国硬脱欧风险基本解除、中美有望达成阶段性协议,都对全球风险偏好构成新的支撑,VIX指数在10月已经回落至年内低位。在上述因素的影响下,欧美主要股指在10月表现虽然整体不及9月,但基本上都录得上涨。  基本面方面,今年4月份以来全球经济共振下行的态势有放缓迹象,中国工业生产数据在9月有明显修复,10月德国IFO指数、欧元区制造业PMI等关键指标也暂缓前期的下滑走势。目前阶段期待全球经济的回暖可能还为时过早,毕竟从消费数据看,美国经济还在寻底过程中,但2018年初至今,全球经济已下滑近两年时间,不应对未来经济过于悲观,应积极关注上述企稳信号的变化。  对于美联储来说,虽然在10月议息会议上年内第三次降息,但在公告中明确中删除“采取适当行动”维持经济扩张的用词,对经济的判断也和9月保持一致,印证了美联储在7月议息会上强调的本轮降息是中期调整,是预防式降息,而不是经济已经步入衰退倒逼美联储持续降息。从这次会议的指引来看,美联储7月以来的连续降息将告一段落,在外部风险没有急剧升温的基准假设下,预计美联储在年内会维持联邦基金利率在当前位置不变。  国内:经济有望阶段性企稳、通胀再次超预期攀升  国内经济方面,三季度GDP增速从二季度的6.2%进一步下滑至6.0%,但9月单月数据较7月和8月有明显修复,工业增加值同比8月的4.4%反弹至5.8%。10月电力耗煤增速继续回升,反映中小企业经营状况的BCI指数连续第2个月反弹,地产销售虽然去化率明显回落、但单月销售尚可,以上数据都指向10月经济较为平稳,有望维持9月以来的企稳走势。通胀方面,10月猪肉价格再次在淡季逆势飙升,单月环比涨幅超过40%,在猪肉价格扰动下,10月CPI同比预计将继续攀升至3.3%左右。  虽然通胀几乎完全由猪肉推动,但CPI同比在破3后继续攀升对货币政策难免会有一定的约束,从10月央行的操作来看,短端利率DR007中枢维持在2.6%以上,按惯例有望在月底操作的TMLF操作没有落地,10月LPR报价也没有继续降低、而是和9月持平,都指向市场先前的货币宽松预期需要进一步的下修。相比通胀对货币政策的掣肘,财政政策有望在稳增长中扮演更加重要的作用,除去年内高达2万亿规模的减税降费外,明年部分地方专项债额度有望在年内提前发行,将支撑基建投资增速继续小幅回升;消费税逐步向地方政府倾斜也将激励地方政府更为积极的培育消费动能。  流动性边际收紧、信用利差继续收窄  10月流动性边际上较9月有所收紧。短端利率方面,DR007中枢维持在2.64%附近,处于年内较高的位置;10年期国债利率从月初的3.1%反弹至3.3%附近,已经逼近市场先前预期的震荡区间的上限,欧美等主要发达经济体的长端利率也在继续回升。相比利率债的持续调整,信用利差延续9月中旬以来的收窄走势,经济阶段企稳和企业盈利探底对信用利差一定的底部支撑作用。整体而言,流动性宽裕的基调没有改变,但9-10月以来边际上持续收紧,可能会推动权益市场从流动性驱动向盈利驱动切换。  企业盈利有望探底回升、低估值支撑安全边际  截止三季度末,企业盈利仍在寻底过程中,9月工业企业利润同比-5.3%,跌幅较8月扩大,1-9月工业企业利润累计下跌2.1%。在低基数的支撑下,PPI同比在四季度将阶段性回升,工业增加值增速也预计和三季度基本持平,四季度企业盈利有望探底回升。估值方面,截止10月25日,A股总体PE从9月底的17.1小幅回落至16.8倍,其中创业板剔除商誉减值PE下降至47.9倍。分行业来看,农林牧渔,TMT,电气设备,军工等估值高于历史均值;传媒、周期,银行,地产,服装和商贸等估值低于历史均值。  公募仓位高位、增持TTM医药、减配大金融周期  公募基金三季报披露完毕,其中普通股票型和混合偏股型仓位分别为88.7%和85.6%,环比分别降低0.2和提高0.7pct,灵活配置型仓位56.2%,环比降低0.2pct。行业配置方面,公募基金在三季度整体上减配主板,增配中小板和创业板,其中以电子为首的TMT获得明显增配;消费板块持仓市值占比较二季度下降1.52pct,但其中医药和社服占比分别提升0.94和0.17pct;大金融和周期板块配置占比均在回落,其中银行、券商、保险和地产板块持仓市值占比分别较二季度下降0.21、0.07、0.72和0.28pct,有色、机械、电力板块持仓市值占比分别降低0.52、0.18和0.16pct,基础化工和建筑行业分别被增持0.58和0.08pct。  投资建议  从公募基金三季报持仓分析来看,公募基金整体权益仓位较高、结构分化较为严重,有基本面支撑的板块不论从仓位还是估值的角度来看都比较高,叠加CPI快速攀升对货币宽松的制约,短期内市场预计仍将维持震荡格局,以结构性机会为主。配置方向上,依旧建议大金融和消费作为底仓配置,同时重点关注基建、汽车和军工等底部预期改善且短期有催化剂的板块,以增强配置的平衡性。长期继续建议围绕Con-Aiot来积极配置新经济龙头,即自主可控、芯片、5G智能应用和物联网为主线的科技股。

美联储10月议息会议以8:2的票数,通过下调联邦基金目标利率25BP至1.50%-1.75%的决定,符合市场预期,这是美联储今年以来第三次降息。  对此,博时黄金ETF基金经理王祥表示,10月会议声明对经济的判断与9月相比没有大的变化,但声明内容删除了自今年6月以来的“将采取适当行动维持经济扩张”的表述,而是讲将继续监测经济前景的信息,或暗示未来短期降息可能暂缓。这一方面原因是受制于本轮美联储政策调节空间,按剩余的降息次数看仅剩6次达到零利率,观察欧日央行负利率政策所带来的金融市场秩序混乱以及日益增加的负利率资产规模,美联储将竭力推迟这种情景出现的可能。另一方面,包括外部局势扰动、英国脱欧等全球风险出现缓和迹象,也给了美联储按兵不动以观察既有行动效果的时间窗口。第三,美国经济表现仍有韧性,昨天公布的美国三季度GDP环比折年增速1.9%,较2季度增速小幅下滑0.1个百分点,但显著好于市场预期的1.6%。主要支撑来自于个人消费,对利率敏感的汽车消费、家具家电等地产后周期消费有所提振。  根据利率决议以及鲍威尔在发布会上的措辞,市场目前对12月继续降息的预期不足20%,对明年中以前的继续降息预期也不足50%。这一定程度上缘于美联储当下的扩表操作,无论在规模力度还是持续时间上都较为可观,与QE2较为接近,同时对短端债券的购买也修复了利率期限倒挂所影响的风险偏好。  从上述逻辑看,美联储短期的政策冻结一方面彰显了对经济韧性的信心,提振风险偏好,另一方面短期消降利率下行预期,对黄金均短期构成不利影响。但昨夜发布会中,国际金价短暂下行接近1480美元后再度被快速拉回,目前返身上供1500美元,显示了低位中长期资金持续的入场动能。这是由于美国投资端前瞻数据趋弱明显,市场对于最终利率的继续走弱并未发生转变。技术上看,近期金价多次在短期利空后快速企稳,1470美元区域存在强劲支持力量,在此位置上继续对黄金资产的投资也许短期会损失一些时间价值,但其本身下行风险应较为有限。

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