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我乐家居如何破局,申菱环境净利润不敌逾期应

2019-12-05 22:45

中国经济网编者按:6月20日,广东申菱环境系统股份有限公司(以下简称“申菱环境”)首发申请上会。申菱环境拟于深交所创业板上市,保荐机构为中信建投证券。申菱环境计划发行不超过6000万股,拟募集资金为5.05亿元,分别用于大型装备柔性化制造建设项目、绿色数据中心环境系统智能制造新模式应用项目、技术研发中心建设项目、补充流动资金。

每经记者:蔡鼎每经编辑:郑直

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申菱环境2016年营业收入下滑。2014年至2017年,申菱环境实现营业收入分别为7.25亿元、8.36亿元、8.24亿元、9.73亿元,实现归属于母公司所有者的净利润分别为3612.67万元、6957.31万元、8837.92万元、9008.31万元。

今年以来,全球“鸽声”一片,西方各国央行都在为自己虚弱的经济体质开出“刺激药方”。

错过全屋定制高速发展的红利期,我乐家居的未来市场表现还需拭目以待。图/视觉中国

2014年、2015年、2016年,申菱环境经营活动现金流量净额低于当期净利润,2014年至2017年,申菱环境经营活动产生的现金流量净额分别为393.44万元、6899.61万元、6644.17万元、1.07亿元。

北京时间20日凌晨2时,美联储联邦公开市场委员会会议宣布维持2.25%~2.50%的利率不变,符合市场预期。

近日,A股上市公司南京我乐家居股份有限公司(以下简称“我乐家居”)的一份高管辞职公告再次引发行业关注。从去年开始,我乐家居便出现了频繁的人员变动。在这背后,是我乐家居的业绩增长放缓、甚至不达预期的财务报表。曾经在“定制家居”风口进入资本市场的我乐家居,也不得不面临行业增长放缓的现状,作为定制家居资本市场上的新玩家,我乐家居如何破局?

投资时报在报道中指出,2014年至2016年,申菱环境共拥有11家控股子公司,其中,申菱净化和坤合空调均已于2014年4月28日注销,而在这剩下的9家全资子公司中有7家子公司在2016年度的净利润为负。另外两家子公司虽然有所盈利,但也均为薄利,上海申菱的净利润为31.71万元,深圳申菱的净利润为89.15万元。

上述决议公布后,芝商所的“美联储观察”工具显示,市场预计美联储必将在下月底的会议上降息,且降息25个基点的概率最大。

近七个月已有四位高管离职

对申菱环境净利润影响最大的是政府补助。据长江商报报道,2014年至2017年,公司领取的政府补助分别为2458.97万元、2855.96万元、6024.85万元、3859.41万元,合计为1.52亿元,占公司同期合计净利润的53.52%。这意味着,公司超过一半的净利润依赖政府补助。

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6月17日,我乐家居发布公告称,董事会近日收到副总经理张祺提交的书面辞呈,张祺因个人原因申请辞去副总经理职务,辞职后将不再担任公司任何职务,该辞呈自送达公司董事会之日起生效。

据中国网报道,申菱环境实控人崔颖琦2017年卷入了一则向公司所在地原官员杜镜初行贿的案件。2004至2012年,申菱环境实际控制人兼董事长崔颖琦曾多次向杜镜初行贿,贿送现金共计人民币5.5万元、美元4000元、欧元2000元,以及一套价值6.87万元的空调。此外,杜镜初还多次与崔颖琦等人前赴迪拜、英美等地旅游。申菱环境因此在购买土地、项目立项等方面获得关照。

图片来源:芝商所“美联储观察”

近七个月来,我乐家居接连出现了高管人员离职情况。5月27日,其董事会秘书张华提交书面辞呈,因“个人原因”申请辞去董事会秘书职务;5月6日,其副总经理刘贵生提交书面辞呈,因“个人原因”辞去副总经理职务;2018年12月3日,其副总经理沈阳提交书面辞呈,同样是因“个人原因”申请辞去副总经理职务。其中,沈阳的任期最短。从我乐家居2018年10月25日召开董事会会议决定聘任到发布离职公告,前后不到40天时间。

据中山市中级人民法院查明,2005年前后,申菱环境在购买一块81亩的土地(土地编号为陈村镇工业园11-2地块和11-4-1地块)时受到当地农民反对,杜镜初帮助申菱环境向顺德区法院申请强制执行,使公司顺利受让上述土地。

而在此前,欧央行行长德拉吉也发出宽松信号,他表示欧洲央行可能“加码”新的经济刺激措施,扩大其2.6万亿欧元的量化宽松计划规模。

记者查询到,这几位已经离职的高管曾经担任的职务涉及多个业务领域。除了张华曾担任董事会秘书,刘贵生曾经分管财务工作,沈阳分管公司品牌和市场工作,在去年7月的一次媒体采访中,张祺的头衔为“橱柜事业部总经理”。

2014年至2017年,申菱环境应收账款账面余额分别为4.44亿元、4.94亿元、5.41亿元、5.70亿元;应收账款账面价值分别为3.99亿元、4.41亿元、4.74亿元和4.91亿元,占各期末流动资产的比例分别为44.31%、46.84%、44.19%和41.92%,占同期总资产的比例分别为31.74%、32.09%、34.18%和32.35%。

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在此之前,我乐家居也曾出现部分中层员工离职的情况。2017年8月1日,我乐家居董事会审议通过了2017年股权激励计划,并公布了激励对象名单,共计117人。2018年8月,我乐家居发布公告表示,因顾鹏等18人已从公司离职,张琪等2人被选举为公司监事,不再符合激励计划激励对象的资格,同意由公司回购并注销已向顾鹏等18人及张琪等2人授予的限制性股票。

2015年至2017年,公司应收账款逾期金额分别为1.57亿元、1.50亿元、1.81亿元,占应收账款余额的比例为31.76%、27.72%、31.82%。

对此,特朗普还“吃醋”地表示,欧洲的经济刺激政策对美国“并不公平”。欧洲、美国先后的表态给市场注入了一剂“强心针”,全球资本市场走出了一波“吃药”行情。决议公布后,美股三大指数悉数翻红:

在今年1月2日我乐家居的临时股东大会上,浑水调研曾经就股权激励对象中有18人离职提出问题——18人占到了披露激励人数的六分之一,对公司经营有何影响,离职率在行业内属于什么水平?对此,我乐家居回应称,股权激励计划对象覆盖面比较广,不仅有核心管理人员,也有一些技术人员,上述人员的离职不会对公司经营产生影响,公司的离职率在行业内属于正常水平。

2014年至2017年,申菱环境按组合计提坏账准备的应收账款金额分别为4512.36万元、5380.97万元、6743.26万元、7864.75万元。

图片来源:Wind

从我乐家居近一年的员工变动来看,人事变动非常频繁,牵涉到财务、市场、技术等多个岗位,高管团队和中间管理层经历了大变动。在这背后,不禁让业内产生疑问,我乐家居怎么了?

2015年至2017年,申菱环境存货金额分别为3.12亿元、2.61亿元和3.14亿元,分别占当期资产总额比重为22.73%、18.84%和20.68%。

金价一度大涨近9美元:

2018年业绩增速下滑

2015年至2017年,申菱环境综合毛利率分别为30.49%、31.54%和31.49%,主营业务毛利率分别为30.39%、31.45%和31.37%。

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资料显示,我乐家居成立于2005年,以定制橱柜产品为主。2015年,我乐家居正式进军全屋定制领域,产品从厨房延伸至客厅、卧室、书房、阳台等空间。2017年6月,我乐家居登陆上交所。

申菱环境工业空调、公建及商用空调产品销售价格下滑。2015年至2017年,申菱环境工业空调价格为3.13万元/套、3.83万元/套、3.02万元/套;特种空调价格为5.88万元/套、3.49万元/套、9.53万元/套;公建及商用空调价格为3.37万元/套、3.65万元/套、1.88万元/套。

图片来源:Wind

2017年,定制行业迎来了大爆发,欧派家居、皮阿诺、金牌厨柜、志邦家居、我乐家居纷纷登陆A股市场,几家上市公司业绩表现优异。然而,在2017年经历了大幅增长之后,定制家居企业在2018年普遍出现了营收、净利润增长放缓的情况。以欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居、金牌厨柜、皮阿诺、顶固集创、好莱客、我乐家居九家企业2018年业绩来看,除了皮阿诺,其余八家企业营收增速均低于25%,远低于2017年高达31.2%的平均营收增速;2017年这9家企业的平均净利润增速为43.14%,2018年平均净利润增速不及20%,不及上年的一半水平。

2015年至2017年,申菱环境负债总额分别为8.16亿元、7.70亿元、8.42亿元,合并报表的资产负债率分别为59.39%、55.54%和55.45%。

美债收益率纷纷下跌,10年期美债与3个月期美债收益率持续倒挂:

我乐家居的营收和净利润增速也在放缓。2017年年报显示,其营业收入9.15亿元,同比增长35.32%;归属于上市公司股东的净利润8377万元,同比增长21.86%。2018年,其营业收入10.82亿元,比2017年同期增长18.26%;归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,比2017年同期增长21.57%。

据北京商报报道,银行借款成为申菱环境主要的融资手段,报告期内公司的利息支出较高,导致财务费用处于高位水平。2015至2017年申菱环境的财务费用分别约为1612.23万元、1266.61万元和1632.02万元,公司的财务费用主要为利息支出,2015至2017年申菱环境的利息支出分别约为1493.77万元、1138.29万元和1345.79万元。申菱环境的财务费用率也明显高于同行业可比公司的平均水平。

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值得注意的是,因公司业绩未达到考核要求,2017年股权激励计划也已叫停。2017年股权激励计划公司业绩考核要求为2017、2018、2019三年的营收和净利润增长率分别为30%、69%和119.7%,可以看出,2017年就没有达到考核要求。2018年12月,我乐家居发布公告表示,鉴于当前资本市场环境及股价波动的影响,继续实施本激励计划将难以达到预期的激励目的,决定终止实施。

据招股书披露,申菱环境及子公司发生的产品质量纠纷诉讼为4起(3起诉讼,1起仲裁),主要是公司因合同纠纷起诉客户,客户以产品质量问题或以技术不达标抗诉。

图片来源:英为财情

业绩观察

此外,招股书披露的一起土地使用权价款纠纷涉及金额3000万元。截至2018年2月14日,招股说明书签署日,申菱环境起诉佛山市顺德区陈村镇土地储备发展中心的案件,尚在审理中。

丨历史表明:美债收益率倒挂必将触发降息周期

销售费用逐年攀升影响净利率

中国经济网记者向申菱环境董秘办发去采访函,截至发稿,未收到回复。

FOMC在政策声明中表示:“5月会议以来收到的信息显示,美国的就业市场依然强劲,经济活动正以温和的速度增长。平均而言,近几个月就业增长稳定,失业率保持在低位。尽管家庭支出增长似乎已较今年早些时候有所回升,但企业固定投资指标一直疲软。以12个月为基准,总体通胀率,以及剔除食品和能源的核心通胀都低于2%。”

自上市以来,我乐家居一直进行快速扩张,从销售费用的逐年增长就可以看出。由于直营业务的扩张、职工薪酬及租赁费用的增长,2017年,我乐家居的销售费用达1.48亿元,较上年同期增加69.09%。2018年销售费用为1.8亿,同比上升25.3%,管理费用为5918.8万,同比上升19.2%。我乐家居解释,主要是因为优化和拓展渠道,对销售队伍进行扩充,对团队员工薪资福利进行提升,导致销售人员薪酬整体上升,此外,2018年南京直营渠道的开拓和布局也使得租赁费用相应提升。

专用性空调生产企业拟创业板上市

“FOMC认为,最有可能的结果是经济活动持续扩张,劳动力市场持续强劲,通胀率接近美联储2%的目标,但对这一前景的不确定性有所增加。鉴于这些不确定性和温和的通胀压力,FOMC将密切关注即将发布的经济数据对经济前景的影响,并将采取适当行动维持经济扩张,使劳动力市场保持强劲,以及通胀接近2%的目标。”声明补充道。

今年一季度,我乐家居实现营收1.85亿元,同比增长22.64%;归属于上市公司股东的净利润63万元,同比增长116.22%。同时,销售费用继续增长,为6018.4万元,比去年同期增长62.66%。我乐家居解释,为增加品牌知名度,一季度增加了北京、上海、南京、成都和无锡等重点城市的高铁站形象代言人灯箱广告;同时增加了局部地域的电台广告投放;为扩大市场规模,公司营销组织进行了局部调整,新增岗位致人员工资增加;同时新增上海、无锡直营店面,增加了房租及人员等费用。可以看出,一季度销售回暖与销售费用投放有重要关系。

申菱环境是一家以空调制冷及其相关应用领域为方向,集研发设计、生产制造、营销服务、工程安装、运营维护于一体的现代化企业。

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有券商认为,销售费用增长远大于收入增长,导致公司净利率有所下滑,费用端的压力可能制约利润增长。我乐家居在一季度报告中表示,受公司“推新卖高”政策积极影响,2019年一季度新品销售占比由9.3%上升至32.7%;全屋产品日趋成熟,自2018年二季度起价格连续上调,多重因素下,一季度毛利率也有所提升。但是不免让投资者产生担忧,靠大量市场投放助力业绩增长,显然并非长久之道。

公司的产品主要划分为三大类别:工业空调设备(以下简称“工业空调”);特种空调设备(以下简称“特种空调”);公共建筑及商业空调设备(以下简称“公建及商用空调”)。

资料图(图片来源:视觉中国)

去年整体橱柜收入增长微弱

此外,公司还有部分工程及服务收入。工程主要是为有需要的客户提供方案设计、施工等在内的环境系统整体解决方案。服务主要是由经验丰富的服务团队,为空调制冷系统提供检修、维护保养、技术改造等服务。

6月份的美联储“点阵图”显示,FOMC中有8名委员赞成今年降息一次,8名委员认为年内应当维持当前利率不变,其中一名成员甚至认为应该继续加息。

从我乐家居2018年年报可以看出,全屋定制成为其发力点,也是2018年业绩的主要增长点。

申菱环境的控股股东及实际控制人为崔颖琦。崔玮贤、崔梓华、崔宝瑜系崔颖琦之子女,众贤投资、众承投资的执行事务合伙人为崔玮贤、崔梓华。崔玮贤、崔梓华、崔宝瑜、众贤投资及众承投资为崔颖琦的一致行动人。

尽管美联储内部出现分歧,但目前市场关注10年期美债与3个月期美债收益率出现倒挂的现象——过去的经验表明,这将是一个美国经济即将陷入衰退的信号。

2018年,我乐家居整体橱柜收入5.88亿元,同比增长1.85%;全屋定制及衣柜收入4.93亿元,同比增长46.33%。从店面数量上也可以看出两项业务发展的不均衡。2018年,全屋专卖店达496家,相比2017年末增加了134家。而橱柜专卖店则以调整为主,2018年末为787家,2017年末为700家,2018年新开131家,关闭44家。整体橱柜是我乐家居的传统主力业务,而从2018年业绩来看,在发力全屋定制业务的同时,橱柜业务却有些停滞不前。

截至2018年2月14日,招股说明书签署日,崔颖琦直接持有公司股份5508.00万股,占比30.60%,并通过申菱投资间接持有公司股份1836.00万股,占比10.20%,崔颖琦直接及间接合计持有公司40.80%股份。崔梓华作为众承投资的执行事务合伙人,拥有的公司股份表决权比例为12.90%;崔玮贤作为众贤投资的执行事务合伙人,拥有的公司股份表决权比例为7.10%。

有券商研报中也分析称,从历史上来看,每一次10年期和3个月期美债收益率的倒挂,都会触发一轮美联储的降息周期。

值得注意的是,在此之前,我乐家居的线下门店数量一度出现下滑,2014-2016年其店面数量分别为784、807、706家。2015、2016两年分别新开了37家和41家店面,但又撤销了101家、201家经销商,近几年来,我乐家居一边开店、一边撤店。不断重新招商新建店铺将花费大量成本,我乐家居对于经销商的管控能力也令人关注。

崔颖琦,1954年出生,中国国籍,无境外永久居留权,高中学历。1974年至1978年任陈村玩具五金厂副厂长,1978至1981年任陈村金属结构厂副厂长,1982年至1985年任陈村花茶厂长,1986年至1988年任陈村塑料五金厂厂长,1988年至1990年任三发鞋厂厂长,1990年至1991年任陈村工业公司外经办副主任,1991年至2000年华南空调副总经理、总经理,2005年至2015年担任申菱环保董事长,2006年至2015年担任申菱电气执行董事,2013年至2015年担任致合房地产董事长。2006年至今担任申菱投资执行董事、经理,2008年至今担任申菱金属董事、副总经理,2013年至今担任金顺合作社名誉会长,2000年至今担任申菱环境董事、董事长。

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在此之前,我乐家居透露,2017年12月,以全屋定制为主的溧水工厂一期一层投产。2018年年报显示,已经达到完成月均3.2万单定制衣柜订单,八千单橱柜订单的产能建设,产能较2017年实现翻倍。而从2018年业绩来看,产能的释放并没有带来业绩大幅提升。错过全屋定制高速发展的红利期,新增产能能否充分利用?我乐家居的未来市场表现还需拭目以待。

申菱环境拟于深交所创业板上市,保荐机构为中信建投证券。申菱环境计划发行不超过6000万股,拟募集资金为5.05亿元,其中1.33亿元用于大型装备柔性化制造建设项目、1.60亿元用于绿色数据中心环境系统智能制造新模式应用项目、6250.00万元用于技术研发中心建设项目、1.50亿元用于补充流动资金。

图片来源:中信建投

本版采写/新京报记者 冯静

为获政府支持 实控人曾行贿当地官员

此外,中金公司在研报中指出,5月会议以来美国经济增长继续走弱,通胀预期下行:

据中国网报道,崔颖琦2017年卷入了一则向公司所在地原官员杜镜初行贿的案件。

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据中国裁判文书网,2017年3月14日,原佛山市顺德区区委副书记、政法委书记、人大代表杜镜初因受贿罪被中山市中院一审判处有期徒刑七年,并没收财产50万元,扣押在案赃款。

图片来源:中金宏观

杜镜初曾任申菱环境所在地陈村镇党委书记。2004至2012年,申菱环境实际控制人兼董事长崔颖琦曾多次向杜镜初行贿,贿送现金共计人民币5.5万元、美元4000元、欧元2000元,以及一套价值6.87万元的空调。此外,杜镜初还多次与崔颖琦等人前赴迪拜、英美等地旅游。

美国5月劳动力市场新增就业偏弱:

申菱环境因此在购买土地、项目立项等方面获得关照。据中山市中级人民法院查明,2005年前后,申菱环境在购买一块81亩的土地(土地编号为陈村镇工业园11-2地块和11-4-1地块)时受到当地农民反对,杜镜初帮助申菱环境向顺德区法院申请强制执行,使公司顺利受让上述土地。

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记者在顺德区国土城建和水利局网站查询后发现,上述编号为11-2的地块被申菱环保包装有限公司(以下简称“申菱环保”)作为仓储用地,使用年限为50年;另一编号为11-4-1的地块被申菱环保用于二期工程项目建设。招股书显示,申菱环保原为申菱环境子公司,2013年被转让给申菱环境第二大股东申菱投资。

图片来源:中金宏观

此外,据杜镜初供述,其还曾向申菱环境多个科技项目提供帮助。

丨本世纪两轮降息周期,美股均陷熊市

经营性现金流净额连续三年低于净利润

既然市场目前对美联储进入降息周期的呼声如此高,那么最近的两次降息周期中,美股又呈现的是怎样的走势?每日经济新闻(微信号:nbdnews)记者梳理发现,在过往的两个降息周期内,美股均陷入了熊市。

申菱环境2016年营业收入下滑。2014年至2017年,申菱环境实现营业收入分别为7.25亿元、8.36亿元、8.24亿元、9.73亿元,实现归属于母公司所有者的净利润分别为3612.67万元、6957.31万元、8837.92万元、9008.31万元。

美联储上一轮降息从2007年9月18日开始,当时为了抵御次贷危机引发的全球金融危机,美联储当天降息50个基点。此轮降息周期一共经历了12次降息,从2007年9月18日一直持续到2008年12月16日,利率从5.25%被降到0.50%。

申菱环境表示,2016年,公司的营业收入较2015年减少1276.84万元,幅度为1.53%,主要系受宏观经济增速放缓影响,部分传统行业对空调设备采购的需求放缓,导致2016年销售收入出现下降,但下降幅度较小。

Wind金融终端数据显示,在这长达一年零三个月的降息周期内,标普500指数在316个交易日内累计下跌38.16%,最低距离周期内高点下跌53%。同一时期,道指累计下跌33.42%,最低距离周期内高点下跌47.5%;纳指累计下跌38.42%,最低距离周期内高点下跌54.7%。

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2014年、2015年、2016年,申菱环境经营活动现金流量净额低于当期净利润,2014年至2017年,申菱环境经营活动产生的现金流量净额分别为393.44万元、6899.61万元、6644.17万元、1.07亿元。

图片来源:Wind

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