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2月中国阳光私募信心指数猛升,洗尽铅华始见真

2019-10-23 16:25

Cracking down Shadow Credit: CSRC to Ban All Channel Businesses (Caixin, May 20)

    阳光私募三年盘点

  日前,证券之星授权中国阳光私募俱乐部发布了2月中国阳光私募基金经理信心指数,本月综合指数为67.37,较上个月的57.5有了大幅回升。这也是该月度指数发布以来最高的一次。

    CSRC for the first time said to prohibit all asset management channel businesses in brokers, fund house and fund subsidiaries, according to CSRC spokesman Zhang Xiaojun in a media conference on May

  来源: 国金证券 分析师 张剑辉

  中国阳光私募基金经理信心指数由私募当期信心指数和私募预期信心指数加权而成。具体来看,2月份私募当期信心指数为76.4,显著高于上期的63.7,表明大多数私募基金经理看好未来的A股行情并选择加大仓位。2月份的私募预期信心指数为62.87,也显著高于上期的54.4;其中,在未来仓位变动方面,超过2/3的阳光私募基金经理选择加仓,而上期选择减仓的占了大多数;在对未来6个月A股走势的判断上,阳光私募也显得积极乐观。

  1. The channel businesses are referring to non-bank financial institutions acting as the SPVs to package the shadow banking credit for banks. According to CSRC, brokers and funds should serve as asset managers and should not skip management responsibilities in conducting channel businesses. Total one-on-one asset management products under CSRC regulation was Rmb27trn in 2016, and most of it was channel business including Rmb14.7trn for brokers, Rmb4.2trn for fund house and Rmb8.2trn for fund subsidiaries. Channel business in fund subsidiaries saw declining growth in 2016 (AUM down Rmb646bn in 4Q16 qoq) after regulator imposed tighter capital rules.

  客观的讲,2010年的A股市场至少是在平淡而不是“全球倒数第三”的凄凉状态下度过,尽管通常意义衡量市场的上证指数全年下跌14.31%,但在沪深300下跌12.51%、中证500上涨10%的结构分化特征下,两市A股简单平均涨幅超过12%,日均成交超过2200亿元人民币。

  该指数基于证券之星的相关私募调查问卷进行编制,指数基点为50,高于50偏向乐观,低于50偏向悲观。

    (DB view) This is another evidence of joint regulatory efforts to crack shadow credits and continue financial deleveraging. As we highlighted in our report Slower pace but unchanged direction, despite recent softer tones from regulators, it does not mean the financial deleveraging will stop and we believe it is just half way. Facing tighter shadow banking regulations, smaller banks may see higher capital pressure given their aggressive shadow banking credit growth (77% CAGR in the past three years). In our stress test, listed banks would have to raise CET-1 capital of Rmb343bn, or 18% of their market cap. Smaller banks would probably have to slow asset growth, shift to lower-return assets and cut dividends in the near term. Please see our report - Mounting capital pressure.

  2010年元月,国金证券在主办的“中国私募基金年会2010暨第二届最佳私募基金评选”活动中,邀请监管、海外及业内专家就“阳光私募迎接千亿时代”主题,从监管自律、合作共赢、投资策略等角度举行高峰论坛。回首2010年,在平淡的市场环境下,阳光私募行业“不辱使命”,成功走进千亿时代的同时,从多元化角度展现出勃勃生机。

  (周轩千)

    Some China Banks’ Local Branches in a Tier-3 City Saw 10%+ NPL ratios by April End (EEO, May 22)

  接下来,本文立足几个角度,在完成盘点“任务”的同时,也与读者分享我们对行业的一些看法:

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    Media reported that NPL ratios at some Chinese banks’ local branches in Ningbo Cixi City reached over 10% by April end, much higher than sector average of 1.74% in China, local media reported. Specifically, NPL ratio at CCB Cixi Branch was reported as high as 18% by April end with NPL balance of nearly Rmb2bn. Meanwhile, BOC, ICBC, SPDB, PAB, INDB, CMB and Donghai Bank’s Cixi branches are also troubled with NPL issue, and most of those banks’ NPL ratios stand over 10% by April End. Ningbo Cixi City, located in Zhejiang Province, Eastern China, is a place where thousands of private small-to-medium enterprises gathered and owns booming private economy in pastyears. China banks aggressively compete for credit business in Cixi City, and the number of banks’ primary sub-branches doubled in past 10 years to reach at 41 in Cixi city. As of April, total NPLs and SMLs balances in Cixi City were amounted to Rmb10.6bn and Rmb9.5bn, accounting for 5.7% and 5.1% of total loans, compared with 1.74% and 3.77% of China average banking sector level by March end, respectively, local media reported.

  盘点行业发展:高增长VS不均衡

    Sealand Sec. was Suspended to Conduct Some Businesses (Caixin, May 19)

  规模角度:高速但不均衡增长

    China Securities Regulatory Commission will suspend filings for Sealand Securities’ new asset management products, halt reviewing its bond underwriting and forbid it to open new brokerage accounts for a year as an additional regulatory penalty for its forged seal issue occurred December 2016, citing CSRC spokesman Zhang Xiaojun as saying at a regular briefing.

  2010年,阳光私募行业继续保持高速的发展脚步,呈现“倍数”增长:

    PBOC Injects Rmb30bn of Liquidity into the Market via OMO on Monday (PBOC, May 22)

  据不完全统计,2010年新设阳光私募约300只,新设投资顾问约100家;

    PBOC sold Rmb10bn of 7-D reverse repos at flat yield of 2.45% and Rmb30bn of 14-D reverse repos at 2.60% yield on Monday. With Rmb10bn reverse repos matured, PBOC injects net liquidity of Rmb30bn into the market via open market operation on Monday, according to PBOC data.

  截止2010年底,非结构化(即管理型)阳光私募基金逾600只,投资顾问约300家;

  截止2010年底,行业规模由500亿发展到逾千亿,如果乐观一点的话,行业规模可能触及2000亿,谨慎一点也可达到1000~1500亿。

图片 1图表1:非结构化阳光私募产品发展

  尽管阳光私募行业尚处于跑马圈地阶段,应该说属于发展的黄金期之一,同业间的“合作”大于“竞争”(即合力打造一个具有竞争力的行业),但在高速发展的同时行业也呈现出非均衡特征,10/50特征显著:

  存量方面,行业内前10%(按规模)的投资顾问管理着50%的规模,已有一定数量投资顾问资产管理规模达到30亿~50亿,甚至更高;

  增量方面,2010年亦约10%的投资顾问获取了行业50%的增量份额,近半数投资顾问在过去一年的发展处于相对停滞状态,甚至衰退或退出。当然,相比海外对冲基金每年约10%的破产清算比例,处于发展初期阶段的国内阳光私募当前的生存与竞争环境尚属“安逸”。

  产品角度:狭隘的多元化之路

   从产品角度而言,尽管备受瞩目的股指期货距离阳光私募尚有一段距离,但行业/主题基金产品的不断出现还是给行业带来一丝兴奋,如从容投资担任投资顾问的医疗产品、朱雀投资担任投资顾问的大消费主题产品、外贸信托发行并管理的化工量化双核产品等等,多元化也顺理成章的成为行业2010年度关键词之一。

  说到行业/主题基金,其从上世纪80年代出现并快速发展,实际上是自上而下投资策略体现,结合经济及产业结构发展趋势选择主题/行业,因此行业/主题基金大都立足长期投资。从国际行业基金的结构来看,医疗保健行业、房地产行业和高科技行业基金占据前3名的位置。

  实际上,在私募这一相对个性化的领域,部分阳光私募投资顾问在操作策略上已经展示出多元化,如风险收益定位差异(积极型的尚雅、新价值,平衡型的重阳、朱雀、武当、源乐晟,稳健型的智德、星石等)、换手率差异(买入持有策略的长今、同威、君富,频繁交易的中睿合银)等,其它如擅长组合管理的智德、倡导量化投资的国富等等。

  在与公募基金投资工具无较大差异化的情况下,对照比较发展相对成熟的公募基金产品线可以看到,阳光私募在产品多元化之路上刚刚起步似乎就触及天花板。当然,突破瓶颈的方式之一就是投资工具的丰富,对冲基金快速发展的核心魅力就在丰富投资工具支持下的多元化且领先的投资策略。不过,在等待基础市场不断的发展和完善以提供丰富投资工具的同时,我们的投资顾问也要看到多元化不仅仅局限于产品设计,服务、内控、机制等环节亦可以有所作为,甚至大有作为。图表2的一份调查研究成果显示,高端客户选择私人财富管理机构的理由排序中,客户服务质量、保密性和安全性甚至优于投资顾问质量、投资业绩。

图表 2 :高端客户选择私人财富管理机构的理由排序

看重程度排名

看重理由

1

客户服务质量

2

保密性和安全性

3

投资顾问质量

4

形象和声誉

5

现有客户引荐

6

投资业绩

7

产品和服务定价

8

产品范围宽度

9

获得其他专家服务的渠道

10

地理覆盖的范围

11

家族与财富管理机构关系

12

业务介绍人引荐

  相关主体:积极全面参与

  阳光私募在蹒跚起步阶段,行业曾冠以“深圳模式”和“上海模式”来区分,实际上就是非结构化和结构化信托模式,但也反映了当时的行业发展状况,参与的信托公司主要为以华润信托(当年的深国投)和平安信托为代表的深圳信托公司和部分上海的信托公司。时至今日,随着阳光私募的快速发展,越来越多的信托公司加入到这一领域,目前已有逾40家信托公司开展或开展过阳光私募业务。

  与此同时,商业银行的积极介入也大大推动了行业的快速发展。在阳光私募业务开展上,商业银行经历从被动托管到渠道销售再到主动管理、从分行合作到总行层面合作、从选择投顾到产品设计和定制,呈现出全面介入特征。

  随着阳光私募的发展壮大,2010年国内TOT/类TOT产品亦呈现加速发展,目前TOT/类TOT产品总数已有数十只,为阳光私募行业加入机构化因素。这一特征与对冲基金一致,在出色的业绩支撑下,海外市场机构投资者对于对冲基金的关注度也不断提升,对冲基金的基金(FOHF)的发展也成为海外对冲基金业发展的重要支柱。据统计,截止2008年末,FOHF的产业规模达到6000亿美元,在短短十年间占全球对冲基金总规模的比例从18%一路上升至1/3。

图片 2图表3:近十年全球对冲基金资金来源变化比较

  盘点风险收益: 整体优势VS显著分化

  整体风险收益特征表现出竞争力

  从行业整体角度出发,阳光私募整体表现优于股市。从图表4、5的走势和数据可以看到,阳光私募整体绝对收益率与股市相当甚至优于股市,同时阳光私募平均标准差仅是股票市场2/3左右,在此背景下阳光私募夏普比率显著均优于股票市场,且为正值。

图片 3图表4:非结构化阳光私募整体收益与市场比较

 

图表 5 :非结构化阳光私募整体收益与市场比较

实际资产净值增长率

相对 HS300 收益率

夏普比率

标准差

相对 HS300 标准差

下跌损益

2010年

6.99%

17.93%

0.33

18.36%

-9.62%

20.63%

09~ 10 两年

67.45%

4.19%

1.62

32.22%

-14.42%

35.91%

08~ 10 三年

8.49%

47.66%

0.28

45.34%

-20.83%

95.84%

  行业内分化显著,辩证看待持续性

  排行榜当然是盘点必不可少的一部分,本文将重心放在三年业绩。2008~2010三年,A股市场基本完成一个短周期的循环,历经下跌-上涨-震荡,尽管沪深300指数下跌40%,中证500指数则基本持平。在此周期内,投资顾问/管理人经历了更多的考验,业绩“含金量”更高。

  具体来看,在此期间非结构化阳光私募整体实现8.49%的正回报(已剔除浮动费用)。其中,上海朱雀、深圳武当、上海尚雅、淡水泉、深圳合赢、新价值、景林资产、星石投资、上海理成、云南信托等担任投资顾问/管理人的产品表现出色,绝对回报及风险调整后收益均处于领先位置(图表6)。

图表 6 : 2008 ~ 2010 三年非结构化阳光私募风险收益(绝对收益 top20 )

信托产品

投资顾问

选取净值披露截止日

实际资产净值增长率

排名

相对沪深 300 收益率

夏普比率

下跌损益

深国投•朱雀2期

上海朱雀投资发展中心

2010-12-15

74.75%

1

109.50%

1.66

48.24%

深国投•朱雀1期

上海朱雀投资发展中心

2010-12-15

72.17%

2

106.93%

1.62

49.63%

深国投•武当1期

深圳市武当资产管理有限公司

2010-12-10

69.36%

3

107.76%

1.37

51.60%

深国投•尚雅3期

上海尚雅投资管理有限公司

2010-12-10

69.19%

4

107.59%

0.99

115.81%

重庆国投•金中和

深圳市金中和投资管理有限公司

2010-12-27

65.62%

5

108.06%

1.09

76.55%

平安财富•淡水泉成长一期

淡水泉(北京)投资管理有限公司

2010-12-31

63.97%

6

105.37%

1.06

96.68%

粤财信托•合赢

深圳市合赢投资管理有限公司

2010-12-31

63.04%

7

104.44%

1.18

74.85%

深国投•尚雅1期

上海尚雅投资管理有限公司

2010-12-10

62.89%

8

101.29%

0.93

111.79%

粤财信托•新价值1期

广东新价值投资有限公司

2010-12-15

57.25%

9

92.00%

0.88

129.96%

深国投•景林稳健

上海景林资产管理有限公司

2010-12-10

47.62%

10

86.03%

1.05

59.35%

中海信托-理成转子 1 号

上海理成资产管理有限公司

2010-12-31

44.29%

11

82.18%

0.78

103.21%

深国投•星石3期

北京市星石投资管理有限公司

2010-12-20

42.86%

12

79.75%

2.21

8.87%

深国投•星石2期

北京市星石投资管理有限公司

2010-12-20

42.00%

13

78.90%

2.12

9.37%

深国投•星石1期

北京市星石投资管理有限公司

2010-12-20

41.83%

14

78.72%

2.11

9.41%

中国龙精选

云南信托

2010-12-31

39.45%

15

80.85%

1.68

22.69%

深国投•泓湖1期

上海泓湖投资管理有限公司

2010-12-31

39.11%

16

78.18%

0.77

74.88%

深国投•景林丰收

上海景林资产管理有限公司

2010-12-20

35.63%

17

72.52%

0.77

76.68%

中泰•汉华

上海汉华资产管理有限公司

2010-12-10

29.97%

18

68.38%

0.69

62.06%

华宝信托•励石一号

上海励石投资管理有限公司

2010-12-31

26.08%

19

67.48%

0.61

58.51%

中国龙价值五

云南信托

2010-12-31

26.07%

20

67.47%

1.12

29.69%

 

  09~10两年,非结构化阳光私募整体实现67.45%的收益,2010年整体收益则为6.99%。其中,两个阶段表现出色产品如图表7、8所示。综合两个阶段来看,在运作不满三年的投资顾问中,北京源乐晟、鼎锋投资、智德投资等过去两年表现优秀稳定,仅运作一年多的投资顾问中和聚投资表现出色(过去三年非结构化阳光私募风险收益指标明细参考附表1)。

图表 7 : 2009 ~ 2010 两年非结构化阳光私募风险收益(绝对收益 top20 )

信托产品

投资顾问

选取净值披露截止日

实际资产净值增长率

排名

相对沪深 300 收益率

夏普比率

下跌损益

粤财信托 • 新价值 2 期

广东新价值投资有限公司

2010-12-3

259.05%

1

202.18%

2.97

38.73%

粤财信托 • 新价值 1 期

广东新价值投资有限公司

2010-12-15

206.29%

2

141.85%

2.41

46.04%

深国投 • 尚雅 4 期

上海尚雅投资管理有限公司

2010-12-10

178.29%

3

127.46%

2.17

47.04%

重庆国投 • 翼虎成长

深圳市翼虎投资管理有限公司

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